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新巴城巴交易折解:LP當股東,傻傻分不清

August 24, 2020

新巴城巴出售股權,大家十分關心染不染紅;左一個神秘股東,右一個幕後操作。雖然支持蘋果日報,但其內容實在慘不忍睹⋯⋯今日簡單講下金融和基金的操作。

新巴城巴收購案9成是Templewater持有,然後蘋果走去找Templewater的投資者(即LP, limited partner有限合伙人)⋯⋯蘋果查了一大堆LP,但這筆收購案明顯地主角是持入8.6%的漢思而非Templewater。交易結構像LBO,leveraged buyout, 私募基金其中一種操作。詳情放到文章最後。

Templewater那位香港法國人的信,大家睇得開心,他也賺得開心,但基金只是一買一賣的中間人,三數年後就轉手。

染紅與否,短期內基金還在的日子,營運應不會有改變。最長投資期5年,必須於投資期完結前賣出。未來數年,會落入誰手就只有Templewater最清楚。可以是上市、可以是賣給有能力接手的人 - 漢思也不像是會營運交通的公司,IPO如果是出路,新創建早拆開上市了。看這次交易的各方參與人士,賣給中國企業絕不出奇。

不過因9成股權的Templewater非上市公司,數年後如非上市公司例如漢思買入或IPO,落入誰手其實大家也無從得知。

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【基金詳解 - 何謂LBO】

LBO以過半數或高達8、9成的貸款,買起舊股東。剩餘才由「新股東」— 即基金本身及其它財團股東支付。若細心留意公布,作價32億的新巴城巴,會作分期付款 -- 第一筆為24.9億,財團要支付15億港元現金,便是基金募集的錢及漢思和另一家小股東。而剩餘的,中信批出了超過12億的貸款墊支。

4成的貸款,等公司於未來數年恢復利潤,便以利潤償還貸款 - 所以基金是數字數戲,要精準計算現金流和回報,LBO大多target現金流穩定、較不受經濟周期影響的公司。

所有基金也一樣,查LP於營運上來說沒有太大意思。其實華盛、高山只不過是大家有錢一起賺,LP投資少少本金等數年後分享回報。有融資經驗的創辦人也知道,要找LP,最好就是「friend搭friend」。

第一,蘋果也說了,基金本身投資者不會佔過多股權 - 文件寫明不會有單一LP擁有多於20%。

第二,基金的存在就是以LP角色隔開營運,LP只管回報。沒有回報,基金經理便無得開飯。張堃都係搵飯食,幫新世界賣走不太賺錢的業務而已。基金的管理以GP為主,即張堃和法國人。而另外數位代表Templewater的董事有可能是現有高層,或是懂營運的人。

漢思雖然只有8.6%,但中信貨款的抵押卻只有漢思,Templewater那9成股份的優先購買權也是漢思。漢思只是以LBO的形式,加上Templewater團隊的頭腦和關係促成交易。其中張堃和周大福的關係也不難明白有助促成交易。

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睇到一頭霧水⋯⋯欣賞記者的努力。蘋果還是煽情文章在行些。
https://hk.appledaily.com/…/202…/DQEKQOFWGFEHJPASEXLDYDTE3M/