短短分享兩句有關公司周期。

上年在Amazon的一個event中及FI Prime的文章都曾分享過，香港的startups將會於近兩三年看見很多「成功故事」。每間公司有其獨特之處，要歸納一個現象，很簡單：公司周期。

Amazon當年（1997年）3年上市，現時的美國初創公司平均11年上市。以資本擴張的公司要達至盈利的年數差不多，都要15年。Amazon先上市，十多年後才達至健康盈利。公司的營運沒有魔法，也沒有太大改變；變的是資本市場。以往資訊不流通，金融業發展很大，但未夠穩健。資本很多的時侯，加上二手市場的資訊壟斷性很高，便一窩蜂上市集資。

美國創科在科網年代前已有不短的歷史，香港的創科開始開始得雖遲，但科網年代也追得上矽谷，真的是國際中心的優勢。不過後來卻斷層斷得很厲害。矽谷的ecosystem從Paypal Mafia一直生長到現在，香港卻遲遲未成形。可能是回歸帶來的不穩定性，要擔心政治局勢，或是經濟的不平衡發展，把資本都帶去地產金融。

科網年代的公司，仍很局限於香港的大環境。近來上市的公司大多於2010年代創立，其實即使以香港最老牌、大型的VC也是2008才成立。當年我仍很細個，但如果這說明科創的種子孵化了10多年後於2010年開始發芽，我們要好好把握這開花的時期。未必很每朵也是牡丹，但有花才有蜜蜂，才能繼續播種。

見到呢篇，近排又忙，快寫兩句

https://www.facebook.com/600770090030940/posts/4191118317662748/?d=n

#香港科創 #商業故事 #商業 #IPO #hkstartup

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- 投資早期初創公司，看人比看數據重要。

早陣子，有不少平台都嘗試電子化初創投資，把一家家在融資的公司放上網站，融資的方法不外乎眾籌或經網上投資。新加坡的Fundnel、以色列的OurCrowd等、香港的AngelHub等，三家公司有不同做法、不同商業模式，但理念相似 - 讓更多人更容易地參與早期投資。

公司的資料等同上市公司的招股書，長度應該只有1/100，簡短描述公司團隊、業務、融資需求等。平台化的投資項目，以客觀、格式一致的方式呈現資料，一眼看清投資項目的資料，互相比較。

我曾經也在想，這能否真的「democratise private equity」，把更多資金帶入早期投資。像打牌一樣，要感受精粹，要先交學費。交完學費投過不同項目後，問所有早期投資者，應該都會說創辦人最重要。

- 曾有不少人問，如何看人？

這裏想用一個例子 - 大學的舍堂。每間宿舍內都有數百人，加上頻繁的活動，從不同活動合作和言談中可以很容易地比較到不同人的性格。對已就讀數年的學長，往往有種看人的第六感。魔法在於閱人數量、時間和觀察深度。

這種閱人，Zoom因為不能觀察細微的面部表情及身體語言，基本上會大打折扣。

雖然日久見人心，然而時間在投資世界中總是十分緊迫，很考投資人的技巧。因為好的投資策略，像「供股」的概念，大多也會參與未來的融資。因此要在時間和看錯人的風險之間取平衡，決定融資金額。

而觀察的深度，則視乎技巧。以令對方舒服的方法問深入的問題，有人會問創業開始、過程的故事，有人會問人生故事。在言談中去感受對方是一個怎樣的人。有創辦人會特意去準備一些動人故事，而較老手的投資者都會旁敲側擊問出細節，難逃法眼。

- 看人，到底要看出那一類人？

雖然不少心靈雞湯總愛以「成功人士的十個共通點」等作招徠，但創業並不限某一類人。加上公司基本上所有角色也可以招攬回來，包括CEO，因此創辦人不一等要精通十八種武藝。

沒有一個「必勝人格」，但卻有三大忌：太內斂、太sales、太死板。太內斂的人，沒有承擔風險、向前衝的勇氣。太sales的人，說得天花亂墜，大多沒有等同的執行能力，亦不要少看說話太多的耗時能力。太死板的人，不懂考慮各方意見、不夠靈活變通。

- 數據是否完全無用？

數據重要在於表達公司的表現，數據都是已發生的歷史。而風險投資最大的風險，是「未知」因素。數據預測能用於已有大量數據的地方，例如股市。但對於新的行業、新的公司，數據本身沒有預測性。但用數據輔以人訂下的假設，便有了財務模型，但作用只限於免卻腦袋進行較複雜的數學，而是預測。因此公司以財務模型當預測，會有大量的偏見。

早期初創公司的數據亦不像上市公司受規範，每一家要看的數字及角度都不一樣，以數據作平台式的比較難度十分高。例如B2B的軟件公司要看每單買賣、看純利，但B2C的軟件公司則看retention rate、毛利等。但如果專注在單一、擁有大量數據的行業，則有機會加以分析找出表演較好的公司。加拿大的Clearbanc、香港的Qupital債務融資便是以專注e-commerce的優勢取勝。

而外國也有data-driven VC以大量網上數據去作第一防線找投資機會，比起以往依賴關係網絡，可以分析多數倍的公司。

理論容易，實踐到爐火純青則要經年月的訓練。這個行業像soft skill的少林寺，要做方丈，比hard skill還難。但這一個行業，最有趣的也是人與人之間的互動和觀察。

以人為本，回歸投資的本質。

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附上一張在多倫多一位創辦人家裏為我準備的聖誕餐，他們是我在這份工作裏第一個交心的朋友。投資可以是猜疑，也可以信任。信任賦予的自由比猜疑減低的風險更有力量，只要不是無尾飛陀⋯

有次開workshop，教十間初創公司見投資者做pitching、做融資。有公司數過香港投資初創的基金，活躍的一隻、最多兩隻手都數完，問我有沒有數漏。很可惜，沒有。想試水溫？沒有，you’ve only got one chance。再殘忍點的事實，即使是資本之都，其實VC（venture capital，投資早期私人公司的基金）也沒有錢。不著墨太煽情的部分，但在香港，是另一個束手無策的悲哀。

當startups在投訴即使有增長有成績仍是沒錢擴張，VC Fund其實也是在困境中。香港最大的VC Fund也只有數千萬美元，不少fund集資不成、或是較原定金額少很多。小基金靠大基金生存，基金投資者則貨比三家。這間管理費又貴、又沒有過往回報紀錄，為什麼要選香港VC投資？基金營運費金除人力外，便是因監管而生的成本，基金紀理想由一個小基金開始建立回報紀錄，先看看下面，過五關斬六將吧。

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【香港2020年的法例，比別人10年前的還差】

早兩日看見渾水寫了篇Limited Partnership Fund Bill的文章。做官的在自high香港推出新的合夥制以吸引資金，但實際上是落後別人十年有多。一個基金的成立，有兩大法規要素。一是要有「有限合夥基金」的法例，容許私人合夥基金註冊身份；二是證監牌照，合夥基金管理資產要牌、投資股票要牌。

香港絕大部份私人基金現時都不在香港，最多人到開曼群島Cayman設立基金，稅務簡單、保密性高。當年Panama Papers揭露了幾十萬個這些離岸帳戶，走資、避稅、洗錢，甚至牽涉到至國家總統、政客等；隨著各地打擊洗錢活動，開曼群島及各個避稅天堂也不斷修例，要你請auditor、反洗錢代表、第三方管理人等，設立基金的費用也愈來愈高。

新加坡2008年已經推出Limited Partnership Act，香港2020年出，推出的餡卻與別人12年前的相差不遠，沒有改進。新加坡，鄰近東南亞，香港也毗鄰中國；但新加坡有上百個活躍的VC Fund，香港則兩隻手都數曬。

香港的證監SFC負責監管資本市場，新加坡則由金管局MAS包辦。早兩年MAS推出了一個特別給予VC Fund的發牌制度，省卻很多功夫，例如不需要有五年基金管理經驗（畢竟科技或營運背景對早期投資更有用）、對audit、估值等監管亦較寬鬆。

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【國際金融中心沒有市場、也沒資金鏈】

於是新加坡近兩三年基本成為了亞洲startup之都，過百個基金、平均一個基金2.39億美元、中位數1.45億美元。東南亞所有公司都去新加坡設辦公室、找投資者，十分活躍。香港卻一年比一年慘淡。據我所知，有不少VC Fund也要轉戰東南亞也能向投資者交代。

有頭髮，邊個想做癩痢。香港的基金經理仍依賴開曼群島，又黑名單又貴，想在香港設立基金很不容易。SFC現行制度下，一年洗費二百萬港元，再加上人工、出差等開支，數千萬美元的基金也未必夠養團隊。業內的人、律師等亦多番向政府反映，LPFB及早前的政府配對基金，咨詢完也沒有聽取意見。

真正懂初創的人難以建立自己的基金，沒有小基金又如何有大基金。大基金的營運費用高得可怕，基金也是一樣要看營運成本。

於是有本錢燒錢的，便只餘下香港「legacy」 - 家族們。然後高管、投行仍在捽IPO的數。在現行制度下，資金鏈不可能完整。做生意，要不依賴市場，要不依賴資金都外國找市場。而初創在香港面對市場小、又缺資金到海外擴張，根本不能生存。

新巴城巴出售股權，大家十分關心染不染紅；左一個神秘股東，右一個幕後操作。雖然支持蘋果日報，但其內容實在慘不忍睹⋯⋯今日簡單講下金融和基金的操作。

新巴城巴收購案9成是Templewater持有，然後蘋果走去找Templewater的投資者（即LP, limited partner有限合伙人）⋯⋯蘋果查了一大堆LP，但這筆收購案明顯地主角是持入8.6%的漢思而非Templewater。交易結構像LBO，leveraged buyout, 私募基金其中一種操作。詳情放到文章最後。

Templewater那位香港法國人的信，大家睇得開心，他也賺得開心，但基金只是一買一賣的中間人，三數年後就轉手。

染紅與否，短期內基金還在的日子，營運應不會有改變。最長投資期5年，必須於投資期完結前賣出。未來數年，會落入誰手就只有Templewater最清楚。可以是上市、可以是賣給有能力接手的人 - 漢思也不像是會營運交通的公司，IPO如果是出路，新創建早拆開上市了。看這次交易的各方參與人士，賣給中國企業絕不出奇。

不過因9成股權的Templewater非上市公司，數年後如非上市公司例如漢思買入或IPO，落入誰手其實大家也無從得知。

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【基金詳解 - 何謂LBO】

LBO以過半數或高達8、9成的貸款，買起舊股東。剩餘才由「新股東」— 即基金本身及其它財團股東支付。若細心留意公布，作價32億的新巴城巴，會作分期付款 -- 第一筆為24.9億，財團要支付15億港元現金，便是基金募集的錢及漢思和另一家小股東。而剩餘的，中信批出了超過12億的貸款墊支。

4成的貸款，等公司於未來數年恢復利潤，便以利潤償還貸款 - 所以基金是數字數戲，要精準計算現金流和回報，LBO大多target現金流穩定、較不受經濟周期影響的公司。

所有基金也一樣，查LP於營運上來說沒有太大意思。其實華盛、高山只不過是大家有錢一起賺，LP投資少少本金等數年後分享回報。有融資經驗的創辦人也知道，要找LP，最好就是「friend搭friend」。

第一，蘋果也說了，基金本身投資者不會佔過多股權 - 文件寫明不會有單一LP擁有多於20%。

第二，基金的存在就是以LP角色隔開營運，LP只管回報。沒有回報，基金經理便無得開飯。張堃都係搵飯食，幫新世界賣走不太賺錢的業務而已。基金的管理以GP為主，即張堃和法國人。而另外數位代表Templewater的董事有可能是現有高層，或是懂營運的人。

漢思雖然只有8.6%，但中信貨款的抵押卻只有漢思，Templewater那9成股份的優先購買權也是漢思。漢思只是以LBO的形式，加上Templewater團隊的頭腦和關係促成交易。其中張堃和周大福的關係也不難明白有助促成交易。

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睇到一頭霧水⋯⋯欣賞記者的努力。蘋果還是煽情文章在行些。
https://hk.appledaily.com/…/202…/DQEKQOFWGFEHJPASEXLDYDTE3M/

VC係一個非常窄既行業，同朋友食飯，問你近排忙咩，簡直係千言萬語在心頭，一講，對方只會一頭霧水唯有應句「哦～～」。為本人心理狀況理想，嘗試用兩三句解釋基金既營運，行內既terms放係文尾，跟住講下份工最好玩既地方同香港既分別。

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（最悶哩一段）VC係私募基金既一種，私募姐係無得通街買到。只要有人成立個基金管理公司（VC就係基金管理公司），搵幾個人投資，咁就組成左個基金。不論係咩fund、VC定hedge fund，每個基金管理者賣既係獨特既投資策略 -- 做VC唔係有錢就得，都要有諗頭。

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所以每間VC都有唔同既方法睇startup揀投資。做得基金㨂唔同野買同賣，有既一定係個人眼光。但行出黎話賣眼光哩啲咁虛既野，好難搵到人投資（要解釋下你心入面條蟲點運作⋯⋯）。所以基本上要分析往後5-10年世界係點樣 -- 科技研究、市場行業生態、政治等，建立出自己既世界觀，然後再從行業/ 公司種類/ 科技種類入手。聽落姐係行出黎吹水做預言家，但無人天生係預言家。同不斷吹水做講個個相反，最有用其實係觀察同聆聽。觀察身邊小至你呀爸同你細佬既generation difference，去到中美政策底下其實可能下一個矽谷係加拿大慢慢冒起。

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分析完一大輪要落注，都要買定離手。唔同VC㨂唔同策略：software、medical device/ biotechnology、blockchain、foodtech⋯⋯最後就係㨂入場方法 - 公司idea既時侯入、定係佢搵到生意有錢賺先入手；做細股東定大股東。前者會影響到投資成本同風險 -- 當然Idea風險最高，但對投資者黎講最平。後者決定投資者到底會唔會參與營運，Get your hand dirty。

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以上係最好玩既野，但可惜香港無乜邊間VC做到。大部份VC特別係Sequoia等都會依賴比佢地更大既基金（例如保險、長俸、大學）投資。但都想像到如果你既保險、長俸、或者大學既經費唔穩定，係會非常大獲。所以大既基金如果想投資高回報又穩陣啲既基金，又想買下美國、中國、東南亞等既科技未來，無咩理由要搵間香港既VC黎打理佢啲錢，而唔搵美國既VC，因為香港既VC都係投美國；中國就搵番中國VC；東南亞就搵新加坡VC。不過香港勝在有錢人多，香港既VC絕大部分投資者都係family office，姐係家族式投資。而打理家族既錢，多數講人際多過講投資策略。

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最後受苦既，都係自己。自己既香港，自己既statup ecosystem、startup founder。講起香港VC對startup分析既專業性、對科技既認識仍然差好遠。不過有市場消費力有資金，加小小財技依然可以撐起一定既公司。只係係香港要get funded，機會係好唔平等。所以一個好既idea，並唔需要去搵一間VC去認同你。消費者既認同大於一切，市場本身已經可以帶動個growth。前提係，要學識搵一個好既idea，好既product-market fit。

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Terms：

基金管理公司 - GP, General Partner

投資基金既人 - LP, Limited Partner

Venture Capital （實在係無一個直譯，有人叫天使基金，有人叫風險投資基金，不過都傳達唔到個神髓）

Hedge fund - 對沖基金（基金其中一種，太finance唔詳講）

VC既投資策略 - Thesis、investment mandate

管理長俸既基金 - Pension fund

大學既基金 - Endowment fund

更大既基金 - Fund of funds

香港人口雖小，但係係全世界數一數二既有錢地區：全球最多人擁有美金3千萬以上資產既城市（最底有source）。絕大部份人投身金融同地產。買股票，幾乎係上至誠哥下至大媽都識得既活動。平日散戶買賣既係公司上市後二手股票。大戶同機構投資者除左大手買賣，另一樣同樣受歡迎既係private equity，顧名思義即係私人公司既股票。

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私人公司既股票就好似幅圖咁，由你第一日自己一個創業，去到公司擴張、上市，後面都有不同投資機構去透過提供早期營運同擴充資金，換取將來startup公司成功上市或者被收購之後的倍數升值。PE同VC（睇圖）雖然都係投資比私人公司，PE較為後期，公司多數已經有較多既收入，所以注重數字同財務分析。而VC較為早期，回報時間需要更長，更多既係睇行業、市場趨勢、公司產品獨特性同公司管理層 -- 姐係老闆個人如何。所以VC同其它金融行業內既工作性質比較唔同，計數只係屬於一小部份。咁VC工作係做啲咩呢？

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6成時間係同人既交流：開會、去networking event、去conference。開會多數係一對一既會，見唔同既startup，有啲似「見客」，不過係聽對方介紹自己既生意居多。去networking event，就係認識有啲咩介紹到「客源」既人。去conference就係聽下有啲咩市場趨勢、新既科技等等。而其餘時間先係做真正投資相關既野，同要傾投資既條款細節、睇下公司資料有無問題、法律文件等等。呀，仲有打雜。一間管理2千萬美金既VC多數得2-4個人，所以有咩事都係要自己處理。

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數據來源：香港係全球最多人擁有美金3千萬以上資產既城市

https://www.scmp.com/business/banking-finance/article/2162994/hong-kong-surpasses-new-york-home-worlds-biggest-population?utm_source=copy_link&utm_medium=share_widget&utm_campaign=2162994