SUBSCRIBE
專頁簡介
新聞轉載
Bitcoin市場的背後有誰持有?

數月前寫了ARK報告的第一節後,一直遲遲未有時間重新執筆。相隔數月再看報告,正是最佳時候 —— 其中一個報告主題為Bitcoin,近來Coinbase上市、昨日大跌,又成熱話。

和一位金融人談起Bitcoin,昨日的跌勢在他看來只是前奏,當全民皆coin,便是醞釀大跌的時侯。像股價一樣,作為散戶必需看流通量、參與的大機構。而Bitcoin都是甚麼人在參與呢?

1. 【Bitcoin所有權集中度】

Bitcoin共2100萬粒,已流通(即已挖礦)的超過1800萬。

曾經彭博有一篇報道寫「2%大戶持有98%的比特幣」,分析以追蹤BTC在區塊鏈上的地址,得出這個結論。

Glassnode在今年2月正正指出「地址」不是帳戶的謬誤,並再進一步分析地址背後的參與者,以Bitcoin持有量得出Bitcoin持有者的分佈(「人數」為以log scale得出的參與者數目):

🟡 交易所及挖礦人持有約22.4%(包括透過交易所買賣的各位)
🟡 約13.3%(共220個「人」)由大戶持有 — 即多於5千粒Bitcoin,較大機會為機構、高資產淨值的有錢人、基金、托管機構等。年初的Bitcoin約3萬美金,5千粒也只是150百萬美元,對機構投資來說規模很小 —— Tesla 15億美元的投資才叫大規模,更何況愈早期Bitcoin更便宜。
🟡 約18.4%、2000個「人」持有500-1000粒Bitcoin。
🟡 以上加起才剛過半,54.1%。每10%便代表近2百萬的持有單位,相比股票其實極為分散。
🟡 50粒以下、非交易所的散戶們加起來更有23%,約3百萬「人」;跟據時間分佈圖,散戶參與愈來愈多(少於1粒的人增加至130%)。
🟡 大約是2%的參與者持有71.5%的比特幣吧,當中已包括交易所及挖礦人及大戶。而絕大部份的投資者(包括我自己)都是透過交易所去參與比特幣,當中涉及過230萬粒。

注:Glassnode估計有3百萬的Bitcoin於早期已遺失(能讓我在地下撿到些嗎⋯)

2. 【Bitcoin的投資者持有態度】

先不說數據,我認識的Bitcoin人,愈早愈像信徒,相信Bitcoin為成為金融的未來,而在未來未到時絕對不會出售Bitcoin。以一家公司的成長過程來說,現在比較像seed stage去 Series A吧,早期投資者從來都不會在中途賣出,Series B、C、D才是公司最高速的增長,IPO在即,又如何會放手。

看看數據,6成以上的Bitcoin在一年內都沒有易手,而市面上流動交易的其實只有約2成的Bitcoin,只要有大戶入手,很大機會便會推高價格。同樣地,大戶拋售亦會有同樣的反效果。用ARK的數字,機構大戶們1%的參與會推高Bitcoin約9萬美元,2.5%-6.5%的投資便會把Bitcoin價格推高20-50萬美金。

而大戶像Tesla、Square、Paypal等有營運的企業,大多對在Bitcoin的取態除了投資外,亦在準備假如有朝一日Bitcoin成交易貨幣的一種時,像外幣兌換一樣愈便宜買入,其中差價利潤可比實質貨品交易的利潤更好賺。這些公司會在短期內拋售嗎?不可能。

金融大戶投資者中也有銀行像上述公司一樣,儲存貨幣以備日後使用。另一種則是投資,也有可能是投機。散戶往往怕大鰐,唯GME的例子說明了金融市埸的參與者也在變化。Bitcoin的分散程度比股市要高,雖然愈來愈多大戶進埸,但操控市場並非易事。

至於小戶恐慌性抛售,短期內真不太可能。買Bitcoin要不了解深入並為其信徒,不然很少人會投放大量資產。買入前可能了解不高,但期望的回報亦較為長期,甚至比股票更長。最後,虛擬貨幣交易所與股票交易所不一樣,仍是易買難賣。有試過賣幣都會發覺要找出便宜、方便的方法取出法定貨幣其實頗為困難。消費者行為來說,交易費用高,自然會因行為受阻而減低頻率。

結語

討論最後必然又回到 -- 到底Bitcoin是炒賣資產還是貨幣、Bitcoin有甚麼用處。未發生的事情,一定看不見。預測也要不一定人人角度相同。 不過以上的分析不論你當Bitcoin是炒賣資產還是未來的貨幣,仍然適用。而Bitcoin有甚麼用處,正正在近年開始慢慢發生。貨幣不一定要人人使用,只有要足夠大的用戶群,便會有使用的場景。

Bitcoin未必是現金般人人接受可以買雲吞麵,也未必如八達通般人人知曉;也許以Bitcoin交易大金額貨物,特別是跨境買賣,其實要比以信用咭、經過銀行等方便及安全,而大額交易對時間性的要求也較低,Bitcoin的交易處理即使時間較長,仍可接受。

話雖如此,2成的流動量也意味著交易價格的波動性。而原本的illiquid的Bitcoin亦有可能會慢慢進入市場,價格調整也無可避免。要投資,必定要衡量自己的流動資金及期望回報的年起。

———

事隔2個月才再出post,有機會聽到不同人對於這個專頁的意見,也清楚多了定位。希望回歸後帶來更高質素的出品吧。

See more
你有用過BitTorrent下載電影嗎?從BitTorrent看懂Bitcoin

事源近來上映Wonder Woman 1984,不過,因香港疫情遲遲未能到戲院看。Video-on-demand的平台只有美國的HBO Max有,不斷尋找的過程中,看見了BitTorrent。(注:使用BitTorrent會極有可能侵犯版權,大家可以等疫情過後再到電影院看。)當年未有Spotify、Netflix等便宜的媒體平台前,相信不少香港人也有試過以不同方式下載MP3或電影,BitTorrent正正是當其中一個方法。

BitTorrent其實可算是P2P的始祖,與近來大熱的Bitcoin有異曲同工之妙,以人民的力量服務人民。

BitTorrent在2001年面世,比Bitcoin要早好幾年。兩者的目的十分不同,Bitcoin要確保每個幣是獨一無二、亦是Bitcoin的技術 — 區塊鏈Blockchain的創新之處,而BitTorrent則是把檔案創建愈多個copy愈好。但兩個技術都是基於P2P (peer-to-peer)、密碼學(cryptography)及博弈論(game theory),不用中央系統,設計了一個「協議protocol」後,全是民間力量去跟據協議運作。

Bitcoin的概念也許很難明白,連施永青似乎也對其有所誤解,但BitTorrent當年大熱時,人人都能說得出其原理:「愈多人用的種子,下載得愈快」。

每個人自己的選擇,帶來了組織中彼此的盈利,愈多人用愈好,便是經濟學中的博弈論。BitTorrent中,願意付出更多上傳頻寬(bandwidth)的人,便有更快的下載速度;而Bitcoin則是願意付出電腦的運算力(同時亦是電力,掘礦的電費十分昂貴)去不斷維護區塊鏈的數據較對,以換取虛擬貨幣作鼓勵。這一個原理維持了兩個組織的peer network,確保一定會有人付出,令到組織繼續營運。

當年BitTorrent大熱時,使用的人大多不太在乎原理,反倒我在找Wonder Women1984的心態 — 很想看這套戲。區塊鏈直到今時今日,仍有很多人摸不著頭腦;從事區塊鏈創新的人,也仍著眼在解釋「甚麼是區塊鏈」。如果以貨幣的角度來看Bitcoin,不必真的去明白其背後的原理。反倒是有一天,當你想購買的物品只能用Bitcoin、或是現行的貨幣像津巴布韋幣一樣手持一億仍買不到一個麵包,便自然會學用Bitcoin。

鈔票受制於面額,Bitcoin卻不受制於粒數,最小單位為1億份之1粒,叫做Satoshi。用Bitcoin買雲吞麵,便以雲吞麵等值的Bitcoin交易,不一定用一粒。到了要用Bitcoin買雲吞麵的時侯,我亦不會想要真鈔找續,因為在那時,法定貨幣再不可信。這也是為甚麼Bitcoin在2021年成為了避險貨幣,在大量印鈔底下買個保險。

實際生活上,我們亦未會以Bitcoin購物,而鈔票雖然印得瘋狂,但仍未見下跌的勢頭,法定貨幣在可見的將來仍是我們的主要貨幣。因此Bitcoin現在還比較像一個投資貨幣,但Bitcoin不像股票一般,有「營運收益」,投資並未因為其本身的價值,而是像博奕論般的投資 — 信任Bitcoin的人數。愈多人信任,價值便愈高。

BitTorrent在Netflix及Spotify等興起後,才熱潮退去。BitTorrent的最高峰2012年時有1.5億活躍使用者,全球互聯網使用者才21億,佔其10%以上。可見P2P網絡要達到大規模使用,並非沒有可能。當然,虛擬貨幣在日常使用時有更多的問題需要解決,速度、保安等。但現時世界的科技進步速度、政治的混亂程度,又有誰能預知未來呢?這個心態,正正便推動了對Bitcoin及其它去中心化應用的信任。

See more